原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个(gè)特(tè)征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自(zì)省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二级梯(tī)队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基(jī)本都(dōu)在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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