美国债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可(kě)从(cóng)市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士对(duì)《中国基金报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MS坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸CI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日本除(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务(wù)上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的(de)避险资(zī)产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空(kōng)美(měi)国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回(huí)到美(měi)国未来的财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计(jì)联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步(bù)确(què)认停坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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