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　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢mg alt="通缩(suō)是个(gè)伪命题（国(guó)金宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355966.png">

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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