近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗>

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。

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