近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一(yī)般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发生(shēng)的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于(yú)其(qí)性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路(lù)客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率还(hái)有多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企(qǐ)业(yè)比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处(chù)于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿(yì)元(yuán)。值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发的下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季(jì)度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(sh德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么ōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示(shì)德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么，归(guī)母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持(chí)续下跌(diē)，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司(sī)上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年(nián)第一(yī)季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管警示的(de)决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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