金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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