金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1天之蓝52度多少钱一瓶万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无(wú)违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì天之蓝52度多少钱一瓶)中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōn天之蓝52度多少钱一瓶g)央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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