5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)十二生肖中张牙舞爪是哪些动物金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(十二生肖中张牙舞爪是哪些动物zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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