2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面本初是谁，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)本初是谁的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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