文(wén)丨明(míng)明(míng) 章立聪 余经纬希望的拼音是什么ong>

　　跨季结束(shù)后资金利率(lǜ)自(zì)低位(wèi)持续上行，即便税期(qī)结束，资(zī)金利率却仍未(wèi)回落，反(fǎn)而进(jìn)一步走(zǒu)高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度(dù)边(biān)际转弱；②税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融(róng)出意愿与能力降低(dī)。③资金较(jiào)为拥挤导致(zh希望的拼音是什么ì)债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利(lì)率(lǜ)下行空间有限(xiàn)，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投资(zī)者关注资(zī)金面的(de)边际变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期(qī)资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低(dī)位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角度观察(chá)，银行与非银机构间流(liú)动性分层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资(zī)金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提(tí)振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满足广义(yì)流动性供(gōng)需匹配的前提下，货币工(gōng)具力(lì)度可能会有(yǒu)所回(huí)摆。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将(jiāng)更加“精(jīng)准有力”，流动性(xìng)投放趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此走(zǒu)款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外(wài)，参(cān)考近期票据利(lì)率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会(huì)有所放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍将(jiāng)保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整(zhěng)体资金流(liú)出，因此向同业融出的意愿(yuàn)和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加(jiā)，且(qiě)投(tóu)资者(zhě)对于未来(lái)一个月资金利率上(shàng)行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们(men)测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受(shòu)资金(jīn)收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温(wēn)，但依(yī)然处于(yú)历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货(huò)币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对(duì)于(yú)未来一个月内资金(jīn)价格上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一(yī)假期(qī)临近，回购资金(jīn)的期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利(lì)率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银(yín)行资金融出意愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较(jiào)大。对于债(zhài)市而言，短(duǎn)期交易(yì)主线或延(yán)续政策与基本面预期(qī)交易(yì)，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者关注(zhù)资金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　央行(xíng)货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快(kuài)收紧。