文(wén)|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(ché阿富汗改名现在叫什么ng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭阿富汗改名现在叫什么及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国阿富汗改名现在叫什么仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 阿富汗改名现在叫什么