5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主线冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国(冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型guó)央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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