来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)选择复句例子十个，选择复句例子5个'color: #ff0000; line-height: 24px;'>选择复句例子十个，选择复句例子5个制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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