金融界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人(rén)、国民(mín)经济(jì)综合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的(de)回落。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价(jià)格(gé)输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排(pái)放标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写车价格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因素(sù)影响，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写况来(lái)看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世(shì)界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产(chǎn)能(néng)比较(jiào)充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国(guó)际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部(bù)分工业(yè)品(pǐn)价格短期(qī)下(xià)行(xíng)情况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济(jì)恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到(dào)，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持(chí)在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供应量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存(cún)在一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生(shēng)在(zài)经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民(mín)理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极(jí)”信号(hào)也(yě)在(zài)累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地(dì)产链(liàn)条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求(qiú)。

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