原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三(sān)年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要(yào)动威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高(gāo)端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台(tái)回答投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存(cún)的问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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