文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一(yī)是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百(bǎ指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好i)城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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