来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预(yù心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗)计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月(yuè心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗)初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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