4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么trong>

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继(jì)续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显》