2022年是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领域(yù)，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游板块的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是(shì)上游(yóu)的硅料(liào)硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增(zēng)加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数据(jù)变化的(de)分析，可以看出(chū)：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎(yíng)来降价与去库存(cún)阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来说意味着原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)得到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶(fú)持背(bèi)后，与之同步(bù)的(de)是上市企业(yè)经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环(huán)节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受(shòu)到光(guāng)伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应(yīng)求背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依(yī)然(rán)处于(yú)高位。特(tè)别(bié)是(shì)上半年硅片(piàn)价格持续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨(jù)额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而(ér)带(dài)动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等(děng)领域(yù)参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据(jù)来看，中下游(yóu)领(lǐng)域(yù)的(de)光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率(lǜ)在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去年逆变美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母器全(quán)球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球(qiú)累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格(gé)自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季(jì)度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片面(miàn)临短(duǎn)期供过(guò)于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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