5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在(zài)未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的(de)单一(yī)价(jià)值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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