金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国(guó)新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新闻发言(yán)人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随(suí)着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩(kuò)大。同(tóng)时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性二(èr)是部分行业(yè)市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内市(shì)场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国(gu身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性ó)通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时间差和(hé)基数(shù)效应(yīng)有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基(jī)数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由(yóu)需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济(jì)2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右的(de)经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金(jīn)存在(zài)一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回(huí)升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过(guò)往(wǎng)，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持(chí)续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预(yù)期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能(néng)级(jí)城市需求(qiú)。

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