来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。<却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝/p>

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎ却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝i)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝