近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了(le)更(gèng)高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会(huì)产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料的关联(lián)采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子(zi)是控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团合(hé)并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体，与兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对(duì)2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查)比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学(xué)品、食(shí)品添(tiān)加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无(wú)证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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