文丨(gǔn)明明(míng) 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未(wèi)回落，反(fǎn)而进(jìn)一步走高。我们姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位认为(wèi)主要(yào)是源(yuán)于：①货币政(zhèng)策力(lì)度边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银(yín)行(xíng)资金融出意(yì)愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期(qī)和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利(lì)率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加(jiā)大(dà)，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大(dà)。从隔夜利(lì)率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银(yín)行与非银机(jī)构间流动(dòng)性分层现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率(lǜ)与7天利率(lǜ)的期限利(lì)差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政(zhèng)策(cè)坚(jiān)持(chí)以(yǐ)我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确(què)保利率水平合适，在追求经济提振的(de)同时，也注重防(fáng)范(fàn)市(shì)场过热(rè)带(dài)来的金融风险。在(zài)满(mǎn)足广义(yì)流动性供需匹配(pèi)的前提(tí)下(xià)，货币工具力度可(kě)能会有(yǒu)所回摆。从(cóng)央(yāng)行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放(fàng)低量操作，结构(gòu)性(xìng)工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策(cè)将更加(jiā)“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款叠加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此走(zǒu)款可能对银行间流动性带(dài)来了一定(dìng)的压力。此外，参考近期票(piào)据利率走(zǒu)势，预(yù)计信贷(dài)增(zēng)速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计(jì)仍(réng)将保持同比多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行系统整体资金流出(chū)，因此向同业融出的意(yì)愿和(hé)能力有(yǒu)所降低。

　　<姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位strong>▍其三，资金较为(wèi)拥(yōng)挤(jǐ)可能会(huì)导致债市(shì)脆(cuì)弱性(xìng)和敏感度增(zēng)加，且(qiě)投资者对于未来(lái)一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们测(cè)算的(de)杠杆率来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但(dàn)依(yī)然处于历史相对积(jī)极的水平，导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。此外投资者对货币政策力度以及(jí)跨(kuà)月资(zī)金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对(duì)于未来(lái)一(yī)个月内资(zī)金价(jià)格上行(xíng)的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一假期临近，回购资(zī)金的(de)期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末(mò)往往财政集(jí)中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行(xíng)资(zī)金融出(chū)意愿一般较(jiào)低(dī)，预计资金(jīn)波动幅(fú)度较大。对于债市而言(yán)，短期交易主线或(huò)延(yán)续政策与基(jī)本面(miàn)预期交(jiāo)易(yì)，预(yù)计利(lì)率以震荡走势为主，建议投资(zī)者关注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行(xíng)间市(shì)场流动(dòng)性过快收紧(jǐn)。

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