4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好麦(mài)批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显》

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