2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他(熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了的(de)预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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