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　　2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工板(bǎn)块(kuài)，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结(jié)构(gòu)，上(shàng)游板块处(chù)于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度(dù)小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预期增加(jiā)，结合对企业(yè)经(jīng)营数(shù)据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备(bèi)的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本得(dé)到控制，利于企业(yè)经营能力(lì)提(tí)升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加大对上市(shì)公司的扶持力(lì)度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步的是上市企业(yè)经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业(yè)2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业(yè)净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析(xī)发现(xiàn)，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业(yè)毛(máo)利(lì)率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先是源于供(gōng)不应求(qiú)背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依(yī)然处(chù)于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签(qiān)订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表(biǎo)之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨显著，进而(ér姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)带动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业(yè)容易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下(xià)游(yóu)”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参(cān)与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本(běn)持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件成为毛(máo)利(lì)率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和(hé)亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量(liàng)较(jiào)多(duō)竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于(yú)原材(cái)料涨(zhǎng)价(jià)等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对(duì)较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市场(chǎng)占有(yǒu)率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格(gé)自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格(gé)下跌(diē)对上游(yóu)公司(sī)盈利的(de)影响。今(jīn)年一季度(dù)，大(dà)全(quán)能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一季度存(cún)货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有库(kù)存积压(yā)风(fēng)险(xiǎn)。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存货(huò)周转率变化趋(qū姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅(guī)片价格(gé)还(hái)有进(jìn)一步(bù)下(xià)行空间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材(cái)料(liào)成本(běn)，对(duì)提(tí)升毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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