文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xkm是公里吗，1km等于多少公里ù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néngkm是公里吗，1km等于多少公里)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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