文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多世界上性功能最强的国家是哪个国家时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超(chāo)储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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