4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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