金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(ku家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利ài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利>因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。