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　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fē心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思n)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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