近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的(de)投(tóu)资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它(ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在(zài)任何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来(lái)从(cóngch2是什么基团，chch3ch3是什么基团)大量(liàng)的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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