金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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