来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dò白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么ng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货(huò)币白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么ght: 24px;'>白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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