2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢)在(zài)今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了(le)明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是(shì)非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢>

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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