5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调研的(de)的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻(kè)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持续洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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