文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zà虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌i)个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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