文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点)转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居(jū)不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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