金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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