近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)20斤是几kg 20斤是多少磅成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的水平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私(sī)营部分。20斤是几kg 20斤是多少磅随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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