来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是(shì)汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xi伊拉克是不是被灭国了āng)关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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