原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业(yè)为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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