金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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