事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗