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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓科兴是美国的还是中国的解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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