私募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)9000余(yú)家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要(yào)求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了(le)修(xiū)订后的(de)《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资(zī)金规(guī)模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每(měi)月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为(wèi)引导私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理的全部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的(de)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品不(bù)再投(tóu)资(zī)除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立(lì)风(fēng)险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际(jì)控制(zhì)人控制的私募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金(j奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗īn)管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每(měi)季(jì)度至(zhì)少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动(dòng)性(xìng)风险应急预案(àn)，明(míng)确预(yù)案奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同情况提出(chū)差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务(wù)、不符(fú)合最低存续(xù)规模(mó)等触及底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模(mó)及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获(huò)得(dé)须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存(cún)续期(qī)限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期(qī)整改。

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