美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案(àn)政府(fǔ)开(kāi)支将受到(dào)上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大(dà)下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总(zǒng)监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季(jì)有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如(rú)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回(huí)到美国(guó)未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联储还(hái)会(huì)继续加息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不(bù)会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国(guó)财(cái)政部预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为(长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处wèi)购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩(s长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处uō)表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联(lián)储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度。

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