4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就(jiù晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军)业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军》

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