美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大(dà)下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提(t重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思í)到(dào)，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可(kě)以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回(huí)到(dào)美(měi)国(guó)未来的财政政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继(jì)续加息的(de)可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财(cái)政(zhèng)部预(yù)计(j重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思ì)将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是(shì)如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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